核心观点
   
拟参与贵阳农商行增资扩股,交易价格具备优势。贵阳农商行现有股本18亿股,拟增发不超过14亿股票提高资本充足率。公司全资子公司贵阳金控拟以1.56元/股价格认购贵阳农商行本次增资不超过3.2亿股,对应认购总价不超过5亿元,约占贵阳农商行增发后总股本的10%。贵阳农商行现有营业网点86个,遍布贵阳各乡镇。贵阳农商行成长性较高,2016年净利润为1.2亿元,2017年上半年达到2.8亿元。截至2017年6月底,贵阳农商行总资产达到662.6亿元,净资产达到39.6亿元,本次增资认购价格对应PB倍数为0.7,估值相对便宜。
   
若增资成功将成贵阳农商行重要股东,大金融版图进一步扩大。公司目前在金融领域的布局中以证券、保险、基金等为主,此前公司也参股了银行,但参股比例较小,持有贵阳银行1.27%股权,贵州银行0.99%股权,是财务投资。此次若认购贵阳农商行完成,公司有望持有贵阳农商行10%股权,贵阳农商行在增资扩股前股东股权比例较为分散,第一大股东持有10%股权。我们认为在增资扩股完成后公司至少是贵阳农商行的重要股东,这将能进一步扩大公司大金融领域版图。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,维持目标价9.46元。我们预测公司2017-2019年每股收益分别为0.86、1.15、1.45元。运用可比公司法,可比公司2017年估值为15X。由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场不及可比公司所布局的一二线城市,且公司目前金融业务仍在扩张期,我们给公司30%的折价,对应2017年11X的PE,对应目标价9.46元。
   
风险提示
   
地产销售不及预期。
   
转型发展不及预期。