公司2016年收入和利润稳健增长,销售良好,符合预期。公司实现营业收入194.6亿元,同比增长26.5%;其中,房地产项目结转营业收入186.9亿元,同比增长25.6%;实现净利润约29.4亿元,同比增长12.8%;实现扣非后净利润29.1亿元,同比增长28.8%。公司累计实现销售合同额212.1亿元,同比增长10.5%。2017年一季度公司实现营业收入61.0亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润9.4亿元,同比下降5.6%。
   
毛利率略有下滑,土地储备充裕。公司2016年销售毛利率33.8%,较2015年下降了1.7个百分点,毛利率下滑主要是由于报告期内住宅结算大幅增加,同时住宅的毛利率由于结算结构影响较2015年下降了6.1个百分点所致。公司2017一季度毛利率为39.99%,较去年同期增长3.3个百分点,毛利率回升明显。公司土地储备充足,土储的规划建筑面积1027.5万方,其中1011万方在贵阳,未来3-5年开发经营持续性较好。
   
财务费用增长较快,短期现金流压力较小。2016年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为2.2%、2.8%、4.5%,公司管理效率有所提升,销售费用率与管理费用率下降;财务费用率上升较快,2016年为4.5%,较2015年增加了3.5个百分点。主要由于公司2016年度大规模融资、发行多期非公开公司债券(2016年发行98.3亿元)。公司目前剔除预收账款的真实资产负债率为75.8%,在行业中偏高(真实资产负债率公式为(总负债-预收账款)/(总资产-预收账款))。公司在手货币资金96.5亿元,是短期借款和一年内到期的长期借款的2.2倍,现金流压力较小。
   
金控转型顺利推进,大金融布局进一步彰显。公司2016年增持海际证券股份,股权由2015年的67%增加为95%,持有中融人寿36%股权、友山基金70%股权,华宇再保险、百安财产保险、中天友山基金管理处于行政审批阶段。公司2016年完成对中融人寿增资40亿元,增资后中融人寿偿付能力重新达标,达到134.5%,公司以主发起人身份发起设立的贵州第一家民营银行——贵安银行目前正在批筹审核中。2016年友山基金为公司贡献利润2820万元,海际证券贡献利润481万元。公司金融版图进一步扩张,拓展未来利润增长点。
   
盈利预测与投资评级:下调盈利预测,维持增持评级。公司是贵州省唯一的房地产上市公司,区域优势明显,我们看好公司受益于贵州经济发展,未来地产业务将稳健发展,同时公司转型大金融决心坚定,已经获得4张牌照,整体金融布局日趋完善。鉴于房地产政策调控趋严,我们下调盈利预测。2017-2019年归属于母公司的净利润38.5亿元/48.4亿元/55.4亿元,对应EPS:0.82元/1.03元/1.18元(原预计17-18年归属于母公司的净利润:39.8/47.3亿元,预计17-18年EPS为:0.85/1.01),维持增持评级。