核心观点
   
公司业绩持续增长,地产业务稳健。2016 年公司实现营业收入194.6 亿元, 同比增长26.4%,实现归母净利润29.4 亿元,同比增长12.8%。盈利能力稳定,毛利率为33.8%,较2015 年下滑1.6 个百分点,但公司扣税后毛利率略有提升,为26.1%,提升了0.6 个百分点。公司地产销售持续增长,2016 年实现销售金额212.1 亿元,同比增长10.5%。截至2016 年年底,公司尚有建筑面积1028 万平米的土地储备,可供公司未来3~5 年开发。
   
更名中天金融,转型大金融稳步推进。公司已变更股票简称为中天金融。2016 年公司在金融业务上进一步发力,增资海际证券和中融人寿,目前已持有海际证券94.92%股权,持有中融人寿36.36%股权,持有友山基金70%股权。2016 年友山基金为公司贡献利润2820 万元,海际证券贡献利润481 万元。
   
财务预测与投资建议
   
维持买入评级,下调目标价至9.46 元(原目标价为10.22 元)我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.86、1.15、1.45 元(原2017、2018 年预测为0.99、1.35 元)。运用可比公司法,可比公司2017 年估值为15X。由于公司主要的地产项目集中在贵阳,地产市场不及可比公司所布局的一二线城市,且公司目前金融业务仍在扩张期,我们给公司30%的折价,对应2017 年11X 的PE,对应目标价9.46 元。
   
风险提示
   
地产销售不及预期。
   
转型发展不及预期。